（图片来源：摄图网）

作者|矛哥  来源|常垒资本（ID：conswall_cap）

2022年是我进入VC风险投资领域的第十一年。很荣幸作为风险投资人中的一分子，见证了过去十年中国本土一级投资市场的发展历程。

回顾过去十年，中国一级私募股权投资市场经历了从全民PE（创业板的开闸），到狂热的全民天使投资（万众创业的热潮），再到后来整个中国本土私募股权市场集体进入了资本寒冬；2020年突如其来的一场疫情反而让一级资本市场有了重新思考的机会。

我们都曾经历过最困难的时刻；周国平说，人生有千种滋味，但品尝到最后，就只剩无奈；我们需要坦然于无奈，无奈也就成了一种境界；我们坦然面对困难，困难总会迎刃而解。

还有一周就迎来虎年春节，站在2022年的开端起点展望未来，我能明显感觉到一级私募股权投资市场开始迎来复苏。

在后疫情时代，未来新十年的投资序幕正在缓缓开启。当下的私募股权市场跟过去十年相比，变得更加成熟和有序，也展现了新的特点。

首先私募股权市场的LP，在经历了过去十年的洗礼后，对于一级股权投资市场或者风险投资本身有了更深刻的理解，投资理念也随着资本市场新政策的出台发生了转变。

当下一级市场和二级市场的估值差距在缩小，单纯依靠IPO就获取套利的投资策略也逐渐失效；LP更关注资产的长期投资价值，他们对股权投资变得更有耐心；相比于账面价值（IRR），他们更关注基金的现金退出回报（DPI）。

LP对于一级私募股权市场变得更加理性，他们逐渐把一级私募市场看作是资产配置的一个重要方向，自己配置的资金金额跟自身的风险承受能力也逐渐匹配，不再抱有动辄几十倍、上百倍投资回报的冲动幻象。

随着LP群体的逐渐成熟，LP群体也慢慢从个人上升为机构化；市场化的FOF和引导基金逐步成为LP的主力。我们也看到越来越多的个人LP，由于风险匹配的问题，正慢慢淡出私募股权市场。

与此同时，家族办公室（Family Office）这个群体正在蓬勃发展。作为连接LP和GP（基金管理人）重要的中间桥梁，家族办公室（Family Office）正变得越来越重要。

坦白说，当下中国本土的家族办公室跟国外的家办相比，还是有着比较大的差距；很多国内的家办其实是理财顾问的升级版，他们对于资产配置没有最终决策权，同时对于底层资产的筛选和配置还是缺乏专业性，更多扮演的是中介者的角色，我们常垒资本在过去两年的实践中也踩过一些坑，但幸好还没有走太多弯路。

不过随着时间的推移，我相信中国家族办公室这个群体会变得越来越成熟。另外，家族办公室从LP角色过渡到直投，甚至是自己做GP，在今天这个时点依然面临着巨大的挑战。

如果把投资比喻成游泳，二级股票投资相当于在海边游泳，沙滩会形成由浅到深的缓坡，如果你感觉水深了，还可以回头走上岸；一级市场投资更像是坐着快艇来到深海区，当你伸脚准备下海的时候，你只会面临两种结果：要么在波涛汹涌中徜徉，要么坠入海底，生命戛然而止。一级市场股权投资是一个没有中间状态的游戏，这个游戏对玩家的要求极高，而且需要不断地反复出手实践。所以做GP直投是一件专业性极高的事情，家办如果想顺利转型，一定要找到专业的玩家团队带你一起出海，否则都是资金的挥霍。 

其次，作为私募股权市场重要的参与者—GP（基金管理人）也有了新的特征，如今GP已进入VC 3.0时代。相比于前两代GP管理人，新的GP更加聚焦细分赛道，他们不再一味追求管理规模，更注重投资效率和产业赋能。在具体投资策略上，低成本广撒网的策略慢慢失效，3.0时代的GP通常会深度了解一个产业，在认可的项目上持续下重注，这样的策略反而为LP带来了更丰厚的回报。

我们同时也看到，在当下比较火热的投资赛道，比如半导体、医疗、企业服务（软件技术）和新消费等，都涌现了一批非常有代表性的黑马GP，这些GP越来越受到专业机构型LP和家族办公室的青睐，当然这些优秀的GP也是我们学习的对象，作为同行好友，我们也保持着高频次的交流。 

在投资日益内卷的今天，行业的变化和信息流通的速度都会变得更快，3.0时代的GP管理人更多地体现出了团队的协同力量。不同于上两代GP管理人有着强烈的个人主义色彩，新一代的GP无论在创始团队股权分配、细分赛道优质项目的挖掘、募资渠道的管理方面都体现出了更强的团队力量，这使得在募、投、管、退等环节的运行效率更高，市场竞争力也变得更强。 

另一方面，我们也看到当下中国的热钱，越来越集中涌向头部的GP管理人，这让很多头部以下的GP管理人募资变得越来越难，我们看到一些曾经知名的本土GP管理人在过去几年渐渐淡出投资的舞台。与此同时，一批弹药充足的CVC战略投资人，正陆续跑步进入私募股权投资的战场，他们在资金的储备和行业的专业性方面都有着得天独厚的优势，这对于新一代的VC管理人也提出了更高的挑战。 

作为3.0时代的新一代GP管理人，除了在投资方向上更专业、更聚焦以外，还需要不断创新，拥抱新的变革。

新的GP管理人想要不断向上突破，一定要勇于尝试新的变化。这就好比是一场马拉松赛跑，头部的选手已经遥遥领先，作为后来者，在体力和爆发力相差不大的情况下，如果还是按照前人的配速去奔跑，一定是落在后面无法超越的；想要缩小差距就一定要走出常人未走过的道路。比如VC在中国已经出现了二十几年，内部的组织结构和激励机制一直没有发生大的变化，内卷也越来越严重。

我们作为VC投资人总说要投资具有颠覆性的创新项目，但回顾我们这个行业本身，却一直没有大的创新突破。未来十年，我相信VC这个领域也会出现新的变化，一种更灵活，更有效，更开放地组织形式将会成为首要的突破点；GP管理人之间也会变得更加包容和开放，行业高质量的信息也会以更加高效的方式进行加工和传递，而不是现在我们看到的，虽然各类媒体信息爆炸，小道消息遍布，但其实都在传递着各种焦虑和内卷。

眼下，新的变化正在悄无声息的发生。 最后从产业上来看，当下美元VC投资人和人民币VC投资人走到了各自的岔路口，前者更追求颠覆性地改变创新，后者更注重商业化的变现和上市退出。

两种思维方式并无好坏之分，但映射出了各自背后的价值观和信仰；模式类创新和技术类创新本就是创新过程中不同层次的补充，如果以一刀切的极端方式来看待创新，必将走到投资的死胡同，最终时间会验证一切。

根据我们过往的观察，无论经济好坏，每年都会有一批固定数量的优质企业出现。放眼整个一级私募股权投资市场，VC投资看的是赔率；看准一个赛道就要连续射击。一个优秀的VC投资者应该是这样的状态：当你连续扔出十把飞刀，你大概能确定有两把会回来，但你不用猜到具体是哪两把。

而对于市场中的PE投资人来说，投资看的是胜率；一个优秀的PE投资人所做的所有努力都是在降低项目投资失败的概率。因此，只要选好正确的投资策略，不同阶段的投资人都会获得属于自己的回报。

正如一位投资前辈所说，流水不争先，争得是滔滔不绝。一笔优秀的投资背后除了专业，还需要大家的耐心。

编者按：本文转载自微信公众号：常垒资本(ID：conswall_cap)，作者：矛哥

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